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　　国信证券发布研报称，维持华住集团-S（01179）“优于大市”评级，酒店行业依托供需飞轮应持续成长，当前周期调整底部有望迎来供需再平衡。以华住为例，其通过“产品-流量-回报-规模”模型构建成长飞轮，凭借多品牌矩阵、3亿会员的强流量与先回报率驱动规模扩张。未来将通过门店下沉、中高端品牌升级及轻资产模式进阶，实现市占率与盈利中枢同步提升鸡西隔热条PA66生产设备，长期成长空间可期。

　　国信证券主要观点如下：

　　酒店行业具备供需飞轮应，海内外均缔造千亿市值龙头

　　酒店行业具备供需飞轮应（前端网络应，后端规模应），美国龙头依托全服务国际化品牌溢价市值先，中国有限服务龙头背靠中国经济与创新模式快速跃升。

部2016年上映，评价褒贬不一，全球票房1.5亿美元。本·阿弗莱克、安娜·肯德里克、J·K·西蒙斯、乔·博恩瑟、杰佛瑞·坦伯尔和约翰·利思戈等主演，讲述美国伊利诺伊州的某小镇上，一名患有高功能自闭症的注册会计师正跟世界各地危险的犯罪组织做事鸡西隔热条PA66生产设备，那些都是各地公司内部监守自盗的不法勾当。

战争巨制《志愿军：存亡之战》9月27日在北京举办映礼，现场群星齐聚，口碑备获佳赞。总出品人、总制片人、总监制、中影董事长傅若清，导演陈凯歌，出品人、总制片人陈红，演员朱一龙、辛柏青、张子枫、朱亚文、陈飞宇、张宥浩、韩东君、李卓阳等主创悉数亮相，与观众共同感受这场惊心动魄的“存亡之战”，向“可爱的人”致以崇高敬意。映后交流环节，奥运健将樊振东、丁宁、张家齐，彭德怀之侄外孙女、彭钢将军之女袁方，开国少将傅崇碧之子傅欣、导演姚晓峰、演员魏晨、杜江一家等众多亲友大咖助阵观影，纷纷被硬核的激战场面所震撼，被不惧不退的“铁长城”所征服，称赞电影“震撼感人，看完热血沸腾，后劲太大久久不能平复。 ”映礼当天，影片同步释出一营战士们影海报，电影具巧思复刻中国人民志愿军63军真实战场照，每一位年轻战士握拳冲天将笑容留在铁原战场，坚信终将迎来胜利到来的一天。

同步曝光的定档海报中，红黑配与里昂脸部特写搭配，强的视觉冲击，似乎也对照了电影的设定和情感表达，他们生活在地狱却温暖了彼此。这部经典影片今年将次在内地银幕上映，期待它给更多观众带来治愈。

《志愿军：存亡之战》每一帧都是历史的低语，每一幕都是情感的爆发，让人心潮澎湃，泪流满面。想象一下，你就在铁原阻击战的硝烟中，感受那份震撼与悲壮。陈导用他的魔法手，将战争的残酷与战士的英勇，编织成一幅幅动人心魄的画面。光影交错间，仿佛能听到历史的回响，感受到那份家国情怀的炽热！朱一龙的李想，英勇无畏，他的眼神里藏着对胜利的渴望；辛柏青的李默尹，他的每一次选择都是对信仰的坚守；张子枫的李晓，从青涩到坚韧，她的成长是战争中美的风景线。还有朱亚文、陈飞宇、吴京…每一位演员都像是从历史中走来，让人难以忘怀！这不是简单的战争片，异型材设备它是关于爱、牺牲与坚持的故事。每一个角背后，都有一个小家，但当国家需要时，他们毫不犹豫地站了出来。那份对家的眷恋，对国的忠诚，让人动容。看完这部电影，我会更加珍惜眼前的和平，更加敬仰那些为和平付出生命的英雄。它不仅是一部电影，更是一堂生动的历史课，一次心灵的洗礼。它让我们在泪水中感受力量，在震撼中铭记历史。向所有志愿军将士致敬，你们是可爱的人！

开头一场戏拍得太好了，想不到肖央老师和娜扎这一对组的化学反应这么棒。状态还没来得及调整，情绪就已经被带动起来了。本来还担心开场就这么炸，后面情绪会不会泻下来。结果纯粹多余担心，几乎是揪着心看完了一整场。情感浓重的戏特多，后半段很多次被打动到。但又没有刻意煽情，与时不时出现的小幽默一起，把整个影片的节奏中和的刚刚好。肖央老师的演技已经next level了，看不到半点过去角的影子，把一个满心只装着家人的死刑犯，诠释的具说服力。娜扎也是贡献了颠覆式的演出，之前从没想过她能驾驭这样的角。角方言的运用也别有趣味，阿云嘎和印小天的人物，通过区别于大家的方言鸡西隔热条PA66生产设备，多了一份留白空间，也显得更立体了。出期待的一部佳作，希望能在国庆档大放异彩！

　　周期调整底部供需有望再平衡，供给结构改革为成长主旋律

　　酒店行业正处两年调整底部，后续供需关系有望再平衡：休闲旅游稳健增长、商旅需求基数走低；龙头储备店较高位回落，经营策略从OCC优先转向优RevPAR推动价格企稳。长周期看，中国服务消费占比46%仍处提升通道，对标美国1980年代住宿支出占比持续提升。供给端结构机遇凸显：租金红利弱化下加盟商回归投资属，估算连锁化率从40%（美国72%）提升至60-70%对应30-109%房量空间；其中龙头参考海外TOP5市占率存翻倍潜力。

　　穿越周期二十年，“产品-流量-回报-规模”模型重新定义有限服务酒店业

　　华住上市15年门店与业绩CAGR均20%，背靠创始人与管理层战略远见与数字化高组织，公司开创出一条中国特有限服务酒店业的成长飞轮：1）强产品：经济型到中高端多品牌高迭代，汉庭逆势成长、全季中端先、桔子错位发展，满足差异化客群需求；2）强流量：会员规模突破3亿居行业位，中央预订占比60%叠加大数据强化系统收益管理；3）强回报：同店RevPAR先同业30-80%，人房比0.17，供应链降本20%，驱动加盟商投资意愿；4）规模强势扩张：加盟门店增速维持15-20%。

　　价值重估三段式叙事

　　1）门店扩张：率先推行属地化组织改革，六大区赋能大众酒店成熟模型下沉，预测2030年经济型+中端门店达1.8万家，市占率先；2）品牌升级：中高端正站在“管理-产品-会员”飞轮蓄力期，事业部CEO曾操盘桔子系转型从100家扩至千家，兼具率与品牌锐度；多品牌战略桔子水晶、城际初显成，全季大观给予期待；流量端企业直连、外部作导流，权益分层有更多设计空间；估算中高端单店年收费140-210万（为中低端1.5-3倍），若突破则有望抬升盈利与估值中枢，预计2030年中高端近3000家，届时集团利润空间近80亿体量。3）模式进阶：对标海外酒店轻资产模型，期稳现金流支撑5%+股东回报，有望享估值溢价。

　　风险提示

电话：0316--3233399

　　需求复苏不及预期；行业竞争恶化；中高端培育不及预期等。

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责任编辑：史丽君 鸡西隔热条PA66生产设备